摘要：國儀投資是由中國儀器儀表行業協會發起，聯合三家行業內的龍頭企業共同出資設立的首家行業并購基金，關注的投資方向包括：各種類型的傳感器，物聯網時代的核心元器件；各類儀器儀表，逐漸精密化、智能化；各種物聯網的上下游，包括軟件系統、硬件設備等。

近兩年，整個儀器儀表行業已經是萬億的規模，根據國家統計局數據：儀器儀表制造業的收入已經到9558億元。分解下來，科學儀器總體也是3千多億的市場，細分領域也很多。從資本角度看，某個下游行業的需求爆發會帶動相關分析儀器市場的快速增長，比如環保、食品安全、第三方檢測等等。這種需求帶動的增長實際上是企業的內生增長，但無論什么行業，通過并購外延式發展是企業到中后期的必經之路，企業并購當然也少不了資本的參與。國內第一家儀器儀表行業并購基金——國儀投資(深圳)合伙企業（有限合伙），依托并植根于行業，做產業與資本融合的助推器，行業基金的領軍者。通過充分利用行業資源，豐富服務內容，挖掘產業上下游相關價值，將產業資本和金融資本發揮出更好的效應，幫助行業企業抓住新的利潤增長點，共享行業發展的成果和收益！近期記者專訪了國儀投資總經理劉千昱。

國儀投資總經理劉千昱

聚集行業資源，促進產融合作

記者：為什么國儀投資稱自己為行業基金？請您先簡單的做個介紹，然后談一談對海外并購的看法。

劉千昱：國儀投資是由中國儀器儀表協會發起，聯合三家行業內的龍頭企業共同出資設立的首家行業并購基金，由木華資本擔任GP，漢威電子、蘇試、川儀做LP，每家各出一名投委會委員，再加上協會的李躍光秘書長，一共是5人的投資決策委員會。

國儀投資是一個所謂的私募股權基金，相信大家也或多或少接觸過，整個私募基金行業發展得非?？?，2016年清理過一些空殼私募，到2017年底有1.3萬的股權類基金管理人，管理的資金規模已經達到7萬億。在這么多的同行當中，我們也在思考如何才能獲得差異化競爭力。區別于一般的私募基金，國儀投資不追熱點不跟風，專注儀器儀表相關行業；我們希望通過這種專注，獲得對行業的理解和認知，幫助我們更好的做出價值發現和判斷；我們不想僅僅當一個財務投資者，而是希望想企業所想，提供各種資源與企業共同成長。我們一直在搭建三大平臺，信息的互通是改善行業生態的基礎，技術是行業企業立身之本，金融是基金的本職工作，解決資本運作問題。

在國儀投資的開業儀式當天，我們還發起了中國儀器儀表行業產業資本聯盟。27家龍頭公司聯合起來，要打造一個“產業加資本”的行業平臺。而國儀投資，就是聯盟最重要的平臺和工具，我們有靈活的運作方式，是各類資本運作落地的平臺和載體，真正把產業資源和金融資本相結合起來。產業資本聯盟的發起，真正意義上把整個儀器儀表行業最頂級的資源匯聚到了一起：我們的協會，行業最權威的聯合組織，為我們提供深刻的見解，協調推動大家開展各項工作；我們的27家龍頭公司，每一家都是細分領域的領導者，具有強大的號召力，一舉一動深刻影響行業格局；我們還聯合了發改委直接下屬的中國產業發展促進會，是能夠連接政府和行業的橋梁。所以國儀投資有著極強的行業背景，背靠協會和產業資本聯盟，希望協助大家推動行業更好發展。這就是為什么我們稱自己為行業基金。

接下來從資本角度談一談我們對海外并購的看法。今天更多的算是我們一些粗淺的心得體會——海外并購怎么按照企業的發展戰略去做并購。 海外并購已經不是什么新鮮的話題，我們先來看一下2017年全年，中國大陸海外收購的整體情況。由于外匯和海外監管的影響，2017年中國大陸企業出境并購數量和金額都較2016年有所回落，交易數量從920起下降到806起，下降12%，交易金額從2087億美金下降到1214億美金，下降42%。但有兩個趨勢值得關注：一是，從海外并購的參與方來看，財務投資者參與的數量、比例不斷上升，已經有30%的收購案是財務投資者在主導，成為海外并購不可或缺的重要力量；二是，從海外并購的行業領域來看，高科技和工業品是最活躍的領域，2016年占39%，2017年占41.4%，媒體娛樂受政策影響，直接腰斬。

對于咱們科學儀器行業來講，海外并購的最大驅動因素可能還是在于產品和技術，真正因為渠道和市場因素去做海外并購的還是非常少。在儀器相關的幾個領域里，中國和美國的差距還是比較明顯的。如何追趕這個技術差距呢？我們認為有兩點，第一是海外收購引進為主，自主研發為輔，最頂尖技術很難買到，但一些準一流的公司還是有機會的，在消化吸收的基礎上，才能談得上去和頂尖技術pk；第二是要平衡好商業價值與行業情懷，我知道業內很多企業家都有國產替代、趕超一流的雄心，但需要權衡研發投入、直接收購以及市場潛力商業價值之間的關系。所以總體來說，海外并購的作用，就是將技術差距減少到可接受的程度?？赡茉静?0年，收購之后能差10年，這已經是巨大進步。

發揮自身優勢，提供全面服務

記者：國儀投資在海外并購當中能夠發揮什么作用呢？

劉千昱：我們從去年開始，一直在和業內的不同公司合作，去收購海外的優質技術公司。我們發現，交易時的審批、交易后的整合，是海外收購的兩個最典型問題，也是企業家比較陌生的領域，這里簡單展開說一說。

并購交易當中的審批，主要是兩點，國內的外匯管制，以及發達國家對先進技術出售的限制。從2016年下半年到2017年上半年，做跨境并購的特別難受。中國的外匯儲備從4萬億快速下降到3萬億，外匯政策收得很緊。很多單子天天都在找，哪個地區的銀行還有額度，還能把錢倒騰出去。我知道業內有一家公司收購德國標的，走了兩遍ODI審查，交易被延遲了8個月，就是因為當時國家對每一筆交易的真實性都要反復核實。到下半年稍微好一點，管制有所松動，但外匯仍舊是一個非常重要的環節。去年年底，政府出臺了明確的監管政策，全面引導和規范境外投資。對于鼓勵類的，審批流程會盡量簡化，如果咱們行業出去做收購，基本都是在鼓勵類里面的，典型的引進高新技術提升產業水平；對于限制類的，比如合伙企業、母小子大、快進快出，以及房地產、酒店、體育、影視娛樂這種，基本上卡得非常死；資金渠道也會統一管理，以前走銀行內存外貸、內保外貸通道發擦邊球，以后也會統一管理了。

發達國家對中國海外并購的干涉也在增加。美國的CFIUS審查可能很多人都聽說過，否了好幾單半導體行業的大型并購案?，F在CFIUS施行所謂的長臂管理，借著國家安全的概念，擴大審查范圍。比如去收購一家歐洲企業，然后這家公司曾經和美國軍方合作過，這種情況下，就有可能被CFIUS攔下來，認為對美國國家安全有影響。德國自從美的收購庫卡之后，一直在加強外國投資的審核，現在只要歐盟以外的公司收購德國具有重要戰略意義公司超過25%的股份時，德國政府有權利直接叫停。德國還想聯合法國和意大利搞一個歐盟的CFIUS審查。實際上，最近幾年全球是一種逆全球化的趨勢，貿易保護主義抬頭，美國又拿中國知識產權和技術做文章，打貿易戰，這種大趨勢下面，對各類并購、技術合作還是會有影響。所以很多時候，通過基金過橋或者代持等方式，提前完成交易標的的鎖定?？梢钥吹?，2017年中國大陸對歐美的并購金額急劇減少。

并購交易完成并不是終點，成敗在于之后的整合。分戰略和戰術兩個層面。戰略層面通常來講大家在做收購之前就會想得比較清楚。中國的優勢在于相對廉價的勞動力成本，廣闊的市場空間，以及批量化生產能力；國外廠商的優勢在于多年的技術積淀，在特定市場品牌，以及一定的國際化渠道。把國外的技術引進來，能夠優化國內產品的性能；國內的廣闊市場空間，能夠讓產品真正有批量的需求，加上國內生產，減少國際產品的成本。戰術執行層的核心其實就是有沒有團隊，把戰略協同性落實下去。這里不多展開，我認為最關鍵的是要解決管理中的文化沖突問題。比如誠信和效率，不同文化帶來的執行力的不同。個體肯定有差異，但不同國家的人，總體的講信用程度、勤勞努力程度還是有比較大的差異。比如一些特殊的管理要點，國內不會遇到，種族、性別、宗教等等都需要考慮進去。文化沖突本質原因是思考方式的不同。這些問題并非真的在收購之后才考慮，而是接洽、談判過程中就必須和標的方反復探討明確，包括對現有管理團隊的面試，都是同步要做的事情。

記者：中國儀器儀表行業協會的國際合作部對國儀投資開展境外項目的作用有哪些？

劉千昱：儀器儀表行業現在已經有了萬億的體量，制造能力強大，門類齊全，但是技術水平還需要提升；中國經濟增速放緩，很多企業和行業面臨增長天花板。國際化就是行業突破瓶頸的方法之一。分為引進來和走出去兩塊。引進來就是在發達國家尋找并購以及技術合作的機會，提升行業水平；走出去就是向發展中國家輸出一些我們的優勢產品。不管是引進來還是走出去，業內都已經有企業開始嘗試和探索，也做出了非常扎實的成果。

國儀投資基于協會國際合作部與境內外多種機構建立通暢的信息溝通渠道。主要瞄準歐洲、日韓、以色列，美國目前難度較大。最終形成一個信息網絡，定期傳遞有價值的信息給國內企業。我們可以在保密和高效的基礎上，安排買賣雙方的接洽。國儀投資的核心團隊都來自國內頂級投行，具有豐富的并購重組經驗，可以全程參與整個并購過程，提供融資支持和專業的意見。比如在交易架構這塊，通過合理的架構設計，可以規避一些政策和審核風險；在交易談判當中，我們也可以協助買家一起進行盡職調查以及估值報價。這里再多強調一下估值的問題，大家一直以來有個錯覺，以為境外的資產一定便宜。實際上真正的好東西不一定便宜，還有各種競爭性報價過程，會不斷抬高價格。報價方式也和國內不同，國外用的一般是EV/EBITDA，計算的是所謂企業價值；國內往往習慣用市盈率概念，衡量的其實是股權價值。另外如果涉及到上市公司，可能還需要和證監會、交易所等監管機構進行溝通，總體上來講流程要比單純國內并購復雜一些。

在交易完成之后，我們也會幫忙推薦專業管理人員，真正能夠幫助企業進行跨境的協調和管理，同時借助協會力量，提供各類產業資源的對接。

記者：您能夠簡單介紹一下國儀投資目前的運行情況嗎？

劉千昱：我們行業基金的定位，就是作為投融資雙向平臺，發揮資源整合與配置優化作用。針對成長期企業和上市公司，我們能夠提供差異化的金融服務，覆蓋企業的全生命周期。

國儀投資一期基金已經基本投資完畢，主要還是以投資成長期企業為主，目前投資項目運行良好，行業基金模式初步驗證成功，總結了幾點：

尋找技術上有護城河的企業，不用通過燒錢來獲取市場份額，借助協會的專家資源來判斷和確認企業的技術水平；

除了國儀基金自己的資金以外，我們每投一個項目都會引入行業內其他公司或者企業家的資金共同投資，這樣也進一步加強了對被投項目的資源支持；

深度參與，所有投資項目國儀都是領投方，并且獲得董事會席位，全面參與運營討論，輸送高管人才、搭建銷售渠道、提供關鍵采購源等各種資源；

當然了，我們是非常開放的態度，會引進更多的資源，有好的項目也可以通過跟投的方式一起合作。

2017年1月國儀投資資金到賬，按照賬面價值計算，目前的基金的累計收益率超過100%。整個過程當中，聚集行業資源，幫助被投企業成長，也使參與各方都獲得收益，最終推動行業整體發展。近期國儀投資二期基金會展開募集，國儀投資作為行業基金這樣一個平臺，離不開協會以及行業各企業的大力支持，非常歡迎業內企業找我們合作，我相信能夠碰撞出許多有價值的火花。

儀器儀表行業產業資本聯盟創始發起企業